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　　来源：独角金融

　　作者 |付影

　　兜兜转转，缘分自有天定。

　　东方证券4月19日公告 ，拟通过发行A股股份及现金支付，收购上海证券100%股权
，公司股票自4月20日起停牌，预计不超过10个交易日 。

　　早在12年前 ，他们均由上海国资控股
，受“一参一控”监管政策影响，上海证券股权曾两度易主
。十余年里 ，两者在各自轨道上形成了独自的优势。

　　东方证券2025年末总资产4868.8亿元
，较前一年末增长16.55%，资管与投行业务在行业内领先；上海证券深耕长三角 ，80余家营业网点超70%布局区域
，2025年末实现总资产957.7亿元 。收购完成后，两家券商合计总资产规模将达到5800亿元 ，超过国信证券的5767.72亿元
，排名第10位
。

　　这是继国泰君安和海通证券合并后，再次出现大手笔的沪上券商合并案例。

　　1

　　12年两度易主的上海证券 ，

　　要被东方证券全资“收编 ”？

　　此次被并购的主角上海证券，曾经历两次股权易主 。上海证券的前身
，可追溯至2001年5月，由原上海财政证券公司和原上海国际信托投资公司证券部以新设合并方式组建 ，是上海国际集团的核心成员企业之一。当时上海国际集团不仅全资控股上海证券
，还持有国泰君安证券46.74%的股权
。

　　然而上海证券命运的转折悄然降临。同属上海国际集团旗下的国泰君安证券正值IPO冲刺前夕，却被“一参一控
”监管政策束缚 。所谓“一参一控” ，即一家机构对证券公司只能控股一家
，参股一家，使其成为国泰君安上市之路的一大障碍
。

　　为给国泰君安扫清上市障碍 ，2014年7月
，上海国际集团将上海证券51%的股权以35.71亿元的价格，转让给了国泰君安 ，上海国际集团也借此实现了控股国泰君安 、参股上海证券的战略目标。

　　就在国泰君安入主时
，监管明确要求其在5年内解决同业竞争问题，在这一背景下 ，上海证券在国泰君安的羽翼下度过了6年时光后，2020年1月
，百联集团和上海城投以非公开协议增资方式认缴上海证券新增注册资本，原有股东放弃优先认缴权 。

　　彼时的增资完成后 ，上海证券的控股股东由国泰君安变更为百联集团
，持股比例为50%；国泰君安的持股比例从51%降至24.99%，退居第二大股东 ，上海证券正式改换门庭
。

　　当国泰君安与海通证券于2024年9月启动合并
、2025年3月完成交割
，同年4月3日正式更名为国泰海通证券。而国泰海通与上海证券的同业竞争问题依然存在 。

　　经历了两任控股股东的变更，兜兜转转十余年后 ，时间来到2026年4月19日
。

　　东方证券公告称
，分别与上海证券股东百联集团、上海国际集团 、上海国际集团投资、上海城投
、国泰海通证券等5家股东签署意向协议，拟通过发行A股股份及支付现金的方式 ，收购5家股东合计持有的上海证券100%股权。

　　其中
，东方证券拟通过发行A股股份的方式购买百联集团、国泰海通 、上海国际集团投资
、上海国际集团、上海城投集团分别持有的50% 、18.74%
、16.33%、7.67% 、1%的股权；此外，还通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权 。

　　不过 ，本次交易方案尚未最终确定，各方将进一步协商交易方案及价格等
。

　　图源：公告

　　值得注意的是
，此次东方证券收购方案中，针对国泰海通持有的24.99%股权采取18.74%股份和6.25%的现金方式收购 ，不仅解决了困扰多年的同业竞争问题
，同时，这一设计也兼顾了交易对方的变现需求与收购方的股本压力。

　　政策层面 ，近年来
，新“国九条 ”等政策红利持续释放，支持头部机构通过并购重组
、组织创新等方式提升核心竞争力 ，在此背景下
，证券行业并购重组活跃度显著提升 。

　　除了国泰君安合并海通证券外，2024年以来 ，已有国联证券并购民生证券、西部证券并购国融证券 、浙商证券收购国都证券
、国信证券并购万和证券等多起券商并购案例正逐步落地；同时2025年11月
，中金公司筹划通过换股吸收合并信达证券、东兴证券正持续推进，合并完成后 ，有望成为证券行业第四家万亿级券商；东吴证券3月份曾发布公告称，计划以发行A股股份的方式收购东海证券控制权。

　　图源：罐头图库

　　作为沪上券商并购第一例
，国泰君安与海通证券启动合并重组，被视为打造“航母级券商
”的标杆
。合并后 ，2025年国泰海通总资产达2.11万亿元
，首次超越2.09万亿的中信证券，跃居上市券商首位 ，实现营业收入631.07亿元
，同比增长87.4%，归母净利润278.09亿元 ，同比增长113.52%。

　　国联民生证券同样在重组后完成首个完整经营年度报告
，2025年国联民生证券营收与净利润分别为76.73亿元 、20.09亿元，双双创下历史新高 ，同比增长分别为185.99%、405.49% 。

　　东方证券表示
，此次合并重组，不仅立足服务国家战略和上海国际金融中心建设大局 ，更是推动上海金融国资布局优化
、深化金融国资国企改革，加快推进一流现代投资银行建设的重要举措
。随着渠道融合、产品协同的推进
，东方证券获取优质资产的能力得到提升，业务规模加速扩张 ，财富管理和资产管理等核心业务将进一步做大做强。

　　此外
，东方证券此次引入百联集团 、上海国际集团等战略股东，有助于其在资本实力
、产融协同与治理效能上不断夯实迈向一流现代投资银行的根基 。

　　2

　　东方证券与上海证券的“金字招牌”

　　东方证券成立于1998年3月 ，是上海本土重要的综合类券商
，第一大股东申能集团持股26.63%，申能集团和上海证券的第一大股东百联集团均由上海市国资委控股
。东方证券在全国设有170家分支机构 ，全资持有东证资管、东证期货 、东证资本
、东证创新、东证香港等专业子公司
，并作为第一大股东参股汇添富基金。

　　2015年 、2016年，东方证券先后实现A股和H股两地上市 ，成为行业第五家A+H上市券商 。截至4月17日收盘
，东方证券A股报9.34元/股，较前一交易日上涨0.65% ，总市值793.59亿元；东方证券H股收报6.06港元/股，总市值503亿港元
。

　　图源：东方证券

　　2025年末
，东方证券交出了一份令市场瞩目的成绩单，实现营业收入153.58亿元 ，同比增长26.18%；归母净利润56.34亿元
，同比飙升68.16%。

　　在全行业面临管理费率下调
、规模增长承压的背景下，公司大资管板块展现出极强的韧性 。全资子公司东证资管2025年末受托规模达2867.92亿元 ，较上年末增长32.43%
，营收15.99亿元，同比增长11.4% ，净利润4.28亿元
，同比增长28.5%；

　　东方证券参股的汇添富基金，2025年实现营业收入56.58亿元 ，同比增长17.19%
，实现净利润14.21亿元，同比增长41%
。

　　投行业务上 ，东方证券2025年全年投行业务收入15.02亿元，同比增长28.6%。完成A股股权融资项目15单
，位列行业第7，主承销金额110.48亿元 ，债券承销总规模同比增长35.6%
，排名行业第8 。

　　目前上海证券在境内设有分支机构80余家，主要分布于上海、浙江 、江苏
、广东、北京等地。合并后 ，东方证券分支机构数量将增至250家左右；同时
，2025年末上海证券总资产957.7亿元，较前一年末增长约102亿元 ，两家合并后总资产将近6000亿元
。

　　3

　　人事线比股权线更早埋下伏笔

　　高管人事的双向奔赴
，成为此次股权整合背后的深层纽带。杨玉成 、龚德雄的职业路径，串联起东方证券、上海证券
、上海国际集团三家机构 。

　　图源：罐头图库

　　2020年5月 ，在东方证券深耕十余年的副总裁杨玉成
，辞职后赴上海证券担任总裁，2021年末 ，因工作调动辞职，由长江证券原副总裁罗国华接任
。

　　2023年初
，时任上海证券董事长的龚德雄，转投申能集团出任副总裁 ，此后由由李海超担任上海证券董事长；2024年11月
，龚德雄正式担任东方证券董事长。

　　2025年12月，龚德雄因工作调动辞去东方证券董事长、执行董事等职务 ，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务
，其在东方证券的原定任期本应至2027年11月 。随后，龚德雄出任上海国际集团党委副书记 、总裁职务
。

　　就在披露此次交易的前两天 ，4月17日
，上海证券总经理罗国华因个人原因辞去总经理职务，下一站或将加入天风证券（维权）。

　　一个月前 ，3月20日东方证券刚迎来新任董事长周磊
，他是一位在上海国资金融系统深耕二十余年的“70后 ”金融干将，覆盖投行
、信托等多个核心金融领域 。

　　随着新任董事长周磊到位 ，这场并购将真正考验其在内部资源协调与业务整合上的智慧与魄力
。

　　上海证券从上海国际集团到国泰君安，再到百联集团
，如今将被同根同源的东方证券全资收编，合并后近6000亿元的总资产规模 ，虽不足以颠覆头部格局
，却足以在行业第十的门槛上构筑一道坚实的竞争壁垒。