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　　近日 ，佛慈制药披露2025年年度报告 。报告数据显示
，公司全年实现营业总收入9.16亿元，同比下降6.60% ，为连续第二年营收下滑；归母净利润4920.72万元
，同比下降18.08%，自2023年起连续三年下滑。

　　扣非净利润仅2023.98万元 ，继2024年同比下降36.38%后再度同比暴跌37.54%
，创近五年扣非净利润新低
。在中成药集采常态化
、产品同质化竞争激烈、研发创新不足 、营运效率恶化等多重压力下，佛慈制药的转型突围之路显得步履维艰。

　　主业盈利持续萎缩 ，超58%利润依赖政府补助

　　2025年
，佛慈制药公司全年实现营业总收入9.16亿元，同比下降6.60% ，为连续第二年营收下滑 。同期公司归母净利润4920.72万元，同比下降18.08%
，自2023年起连续三年呈现下滑趋势
。

　　扣非净利润仅2023.98万元，继2024年同比下降36.38%后 ，再度暴跌37.54%
，跌至近五年最低水平。从单季度数据来看，2025年第四季度 ，公司单季扣非净利润亏损357万元
，同比大幅下降149.4%，成为拖累全年盈利表现的主要因素 ，经营压力在年末进一步加剧 。

　　从盈利能力指标看
，佛慈制药的盈利质量持续走低，且大幅落后于行业平均水平
。公司销售净利率从2024年的6.29%降至2025年的5.13% ，同比下降18.48%。

　　净资产收益率从3.36%降至2.68%
，同比下降20.24%，两项指标均为连续三年下滑 ，且均显著低于中药行业平均水平 。Wind数据显示，22家已披露年报的中药上市公司销售净利率中位数为8.1%
，净资产收益率中位数为6.5%
。

　　对比归母净利润及扣非净利润不难发现，公司超58%的利润来自非经常性损益。2025年公司非经常性损益合计2896.73万元 ，占归母净利润比例超58% 。其中政府补助2730.62万元
，占非经常性损益的94.27%，占归母净利润的55.49% ，成为利润支撑的核心来源
。

　　此外还有非流动性资产处置损益740.19万元
、招用脱贫人口就业抵减增值税63.18万元
，其余非经常性损益项目均为负数。若剔除政府补助、资产处置等外部及一次性收益，公司主业实际创造的净利润仅2000余万元 ，较2024年扣非净利润下滑32.42%
，主业盈利持续萎缩 。

　　结合业务来看，中成药集采常态化 ，是佛慈制药业绩承压的核心外部因素。截至2025年底
，全国已完成4批国家级中成药集采，累计覆盖品种超200个 ，平均降价幅度达42%，地方联盟集采更是覆盖了绝大多数临床常用中成药
。2025年第五批国家级中成药集采已启动筹备
，覆盖品种将进一步扩大，降价幅度预计维持30%-50% ，行业整体进入以价换量的深度调整期。

　　而佛慈制药的核心产品
，包括六味地黄丸 、逍遥丸
、香砂养胃丸、归脾丸等经典OTC与基药品种，均是集采重点覆盖对象 。公司核心品种均无独家专利 、配方等竞争优势 ，议价能力较弱
，已陷入“中标丢利润
、不中标丢市场
”的两难处境
。

　　产品梯队方面，公司存在明显短板 ，无1类创新中药、无独家大品种 、无高附加值专科药
，所有产品均为市场同质化严重的经典名方。以六味地黄丸
、逍遥丸为例，市场生产企业超百家 ，竞争对手包括同仁堂、九芝堂（维权） 、仲景宛西等行业头部企业
，佛慈制药仅能依靠区域品牌与低价策略维持有限市场份额，缺乏核心竞争壁垒 。

　　研发创新不足 ，则进一步加剧了公司的发展困境
。2025年公司研发投入2455.54万元，同比下降16.15%
，研发费用率仅2.68%，在中药行业中处于尾部水平。从研发投向来看 ，大部分资金用于现有产品工艺优化、出口注册等低附加值环节
，创新研发投入占比极低 。公司近十年无重磅新药上市，研发管线空虚 ，在研的3.1类中药新药
、古代经典名方制剂均处于早期研发阶段
，短期内无法转化为营收贡献
。

　　为寻求转型，公司尝试布局大健康业务 ，但成效甚微。2025年大健康业务收入仅317.50万元
，占总营收比重0.35%，产品以药食同源食品、保健品为主 ，市场同质化严重
，缺乏差异化竞争力，难以成为支撑公司发展的新引擎 。

　　应收账款逆势攀升 ，坏账激增68%，营运效率创历史新低

　　除了业绩承压之外
，应收账款高企 、存货积压等问题同样值得关注
。2025年末，公司应收账款及票据达3.84亿元 ，同比增加1.84%。在营收连续两年下降的背景下
，应收账款规模却逆势增长，凸显公司销售端话语权持续弱化 。

　　从账龄结构来看 ，公司1年以内应收账款占比逐年走低
，2021年-2025年分别为84.57%
、78.73%、66.41% 、63.64%
、59.59%，五年间下降超25个百分点 ，长账龄应收账款占比持续提升
，坏账风险不断累积。

　　2025年公司信用减值损失5664.64万元，同比增加68.26% ，其中应收账款坏账损失2672.62万元
，其他应收款坏账损失2992.03万元，坏账计提比例持续上升 ，直接吞噬公司净利润
。若未来应收账款回收不及预期，坏账计提或将继续增加
，对公司利润形成更大冲击。

　　营运指标方面，公司资金周转效率持续走低 。应收账款周转天数从2021年的95.92天一路延长至2025年的120.04天 ，回款周期不断拉长
，反映出公司为维持营收规模，不得不持续放宽信用政策 ，赊销比例提升
。

　　存货周转情况同样不容乐观
，存货周转天数由2022年的149.61天延长至2025年的187.88天，产品滞销、库存积压问题凸显。受应收账款与存货周转双放缓影响 ，公司营业周期近五年持续走高
，从2021年的252.50天攀升至2025年的307.93天，营运效率连年走低 。